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PR分宜债 (139284)：E星体育 2016年分宜县城市建设投资开发有限公司双创孵化专项债券2023年跟踪评级报告

发布时间：2023-06-15  人浏览

　　2016年分宜县城市建设投资开发有限公司 双创孵化专项债券2023年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人 员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核 查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购 买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评 级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信 用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化 情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监： 中鹏信评【2023】跟踪第【364】号 01

　　? 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司的基础设施建设业务量较为充足，基建业务持续性较好，仍将持续获得一定力

　　? 锂电产业与电子信息产业推动分宜县经济持续发展。分宜县经济总量不大，但经济发展增速较快，近年来着力构建

　　“2+3”现代产业体系，其中锂电和电子信息产业2022年工业增加值增速分别为 291.05%和 43.2%，推进分宜县经济

　　? 公司为分宜县核心基础设施建设主体，基础设施建设业务持续性较好。公司承担着分宜县区内道路、棚改等市政基

　　础设施、公共配套设施建设和县域范围内的土地平整等业务，在分宜县具有业务垄断性。公司在建基础设施建设项

　　? 公司财务杠杆率有所降低，短期偿债压力不大。随着公司债务到期偿还，2022年公司资产负债率继续下降至较低水

　　? 公司资产沉淀在在建项目和土地上，流动性仍一般。截至 2022年末，公司资产中存货、应收款项和在建工程规模较

　　大，存货中土地抵押比例较高，应收款项回收时间不确定，基础设施建设项目的结算安排与款项支付时间不确定。

　　? 在建项目建设资金主要依赖于外部融资，公司面临较大的资金支出压力。2022年公司经营活动现金净流出 2.74亿元，

　　截至 2022年末，主要在建项目预计总投资 70.45亿元，已投资 19.10亿元，未来尚需投资规模较大。

　　? 公司对外担保余额较大，可能面临一定的代偿风险。截至 2022年末，公司及子公司对外担保余额较大，且包含对一

　　家民营企业的 2亿元担保，以上担保均无反担保措施，公司可能面临一定的代偿风险。

　　? 根据中证鹏元的评级模型，公司个体信用状况为 a，反映了在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，较

　　? 公司是新余市分宜县重要的基础设施建设平台，中证鹏元认为在公司面临债务困难时，分宜县政府提供特殊支持的

　　意愿极其强，主要体现为公司与分宜县政府的联系非常紧密以及对分宜县政府非常重要。同时，中证鹏元认为分宜

　　县政府提供支持的能力较强，主要体现为较强的经济实力、财政实力和偿债能力。

　　主体评级 债项评级 评级日期 项目组成员 适用评级方法和模型 评级报告 AA /16分宜 城司信用评级方法和模型

　　债券简称 发行规模（亿元） 债券余额（亿元） 上次评级日期 债券到期日期 16分宜专项债

　　根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。

　　公司于2016年8月发行7年期14.50亿元公司债券（以下简称“本期债券”），募集资金计划用于分宜县创新创业示范基地建设项目和补充营运资金。截至2023年3月末，本期债券募集资金专项账户余额为0元。

　　跟踪期内，公司注册资本、实收资本、控股股东、实际控制人均未发生变化。截至2022年末，公司注册资本和实收资本仍为36,160.00万元，控股股东仍为分宜县城市投资控股集团有限公司，持有公司100%股权，实际控制人仍为分宜县国有资产监督管理局（以下简称“分宜县国资局”）。2022年公司合并报表范围和营业范围均未发生变化。

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　　2023年我国经济增长动能由外需转为内需，宏观经济政策以稳为主，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，经济增长有望企稳回升

　　2022年以来，我国经济发展的内外部环境更趋复杂严峻，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力持续显现，地缘政治冲突等超预期因素冲击影响陡然增加，经济下行压力较大，4月和 11月主要经济指标下探。随着稳经济一揽子政策和接续措施逐步推出，宏观经济大盘止住下滑趋势，总体维持较强韧性。

　　具体来看E星体育，制造业投资在减税降费政策加持下保持较强韧性，基建投资增速在政策支持下大幅上升，对于稳定经济增长发挥重要作用；房地产投资趋势下行，拖累固定资产投资；消费在二季度和四季度单月同比出现负增长；出口数据先高后低，四季度同比开始下降。2022年，我国 GDP总量达到 121.02万亿元，不变价格计算下同比增长 3.0%，国内经济整体呈现外需放缓、内需偏弱的特点。

　　政策方面，2023年全球经济将整体放缓，我国经济增长动能由外需转为内需，内生动能的恢复是政策主线逻辑。宏观经济政策将以稳为主，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，重点在于扩大内需，尤其是要恢复和扩大消费，并通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资。财政政策加力提效，总基调保持积极，专项债靠前发力，适量扩大资金投向领域和用作项目资本金范围，有效支持高质量发展。

　　货币政策精准有力，稳健偏中性，更多依靠结构化货币政策工具来定向投放流动性，市场利率回归政策利率附近。宏观政策难以具备收紧的条件，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并加强政策间的协调联动，提升宏观调控的精准性和有效性。

　　在房地产支持政策加码和稳经济一揽子政策落地见效等因素下，2023年国内经济正在逐步修复，经济增长有望企稳回升。国内经济修复的同时还面临着复杂的内外部环境，海外大幅加息下出现全球经济衰退和金融市场动荡的风险快速攀升，地缘政治冲突延续和大国博弈升级带来的外部不确定性继续加大，财政收支矛盾加剧下地方政府化解债务压力处在高位，内需偏弱和信心不足仍然是国内经济存在的难点问题。目前我国经济运行还存在诸多不确定性因素，但是综合来看，我国经济发展潜力大、韧性强，宏观政策灵活有空间，经济工作稳中求进，经济增长将长期稳中向好。

　　2020年，城司融资环境相对宽松；2021年随着隐性债务监管进一步趋严，城投融资政策进入周期收紧阶段；2022年以来城投融资监管有保有压，城投区域分化加剧 2020年，为了缓解经济下行压力，通过基建投资带动国内经济循环发展的需求大幅提高，城司作为地方基础设施建设主体，融资环境较为宽松，相关政策主要表现为鼓励债券发行和提供项目增长点。

　　2021年，随着经济形势好转，稳增长压力减轻，中央部委及监管部门对地方政府隐性债务管控更趋严格，城投融资政策进入周期收紧阶段。3月，国资委印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》（国资发财评规[2021]18号），要求各地方国资委加强国有企业债务风险管控，有效防范化解企业重大债务风险。4月，国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发[2021]5号），重申坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量E星体育。

　　2022年，经济下行压力加大，稳增长背景下城投融资监管“有保有压”。4月，央行 23条提出“要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”，但对“合理融资需求”的保障并不意味着城投融资监管政策发生转向。5月，财政部发布《关于地方政府隐性债务问责典型案例的通报》，要求守住不发生系统性风险的底线，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。6月，国务院办公厅发布《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》（[2022]20号），要求加强地方政府债务管理，明确将防范化解地方政府债务风险的财政事权划归省级，降低市县偿债负担，有利于降低区域整体信用风险。

　　2023年城投债融资政策将维持“有保有压”，推进隐性债务有序化解。2022年末召开的中央经济工作会议将地方政府债务风险列为 2023年需着力防范化解的两大经济金融风险之一，并强调“保障财政可持续和地方政府债务风险可控”，“坚决遏制增量、化解存量”，“守住不发生区域性、系统性风险的底线年年初财政部会议强调继续抓实化解地方隐性债务风险，加强地方政府融资平台治理。从城投的融资和风险角度来看，此政策背景下，城投债融资将面临进一步收缩、分化持续加剧，优质地区、高级别城投债依然受市场追捧；对经济财政实力中等、债务高企、且土地收入大幅下滑地区， 以及其他低评级为主的地区，未来融资难度上升，或面临较大流动性和偿债压力；而对于实力偏弱、债 务高企地区而言，非标违约事件可能持续增加，非标违约所涉地区范围扩大。 区域经济环境 分宜县经济总量不大，但经济发展增速快，发展水平尚可，围绕省市两级发展战略，未来拟构建 以光电信息、麻纺为主导，装备制造、锂电、新型建材为支撑的“2+3”现代产业发展体系 区位特征：分宜为小县城人口规模，城镇化水平不高，拥有一定的自然资源和人文底蕴。分宜县 为新余市下辖的唯二行政区县之一，位于江西省中部偏西，下辖 7镇 3乡 2个街道和 1个省级工业园区 分宜工业园区（全省第一批 18个重点省级工业园区之一）。拥有一定的自然资源和人文底蕴，设有全国 仅二、全省唯一的国家级森林生态站，是江西十大文化古县之一，属于中央苏区，是红色革命老区，毛 泽东、朱德、彭德怀等均在分宜开展过革命活动。分宜县是全国商品粮基地县、全国高产油茶产业示范 县和全省第一个科技兴农示范县、全省优质稻发展重点县。分宜属于小县城人口，全县面积 1,389平方 公里，截至 2021年末，常住人口 27.44万人，十年共减少 2.49万人，城镇化水平不高但快速提升，2021 年末常住人口城镇化率为 62.38%，低于同期末全国水平 64.72%，与全国城镇化率缺口缩窄。 图1 分宜县区位图 资料来源：公开资料，中证鹏元整理

　　经济发展水平：分宜县GDP总量不大，但整体增速较快，人均GDP指标尚可。分宜县经济总量相对不高但增速相对较快，2020-2022年 GDP增速均高于全国、全省、全市平均水平。分宜县形成了“三二一”的产业结构，2022年三次产业结构为 10.35:36:53.65，工业基础相对薄弱，近年来工业增加值规模在全市范围内仅高于仙女湖区。分宜县人均 GDP实力尚可，基本与全国平均水平持平。近年来分宜

　　县经济增长主要依靠投资拉动，2020-2022年分宜县固定资产投资增速均维持在 8%以上，高于全省与全市水平，且固定资产投资金额在 GDP中的占比较高，2022年固定资产投资占 GDP比重达到 73.01%。

　　注：上表中的分宜县人均GDP=2022年GDP/2021年统计公报人口数，其他各区人均GDP=2022年GDP/第七次全国人口普

　　资料来源：分宜县2020-2021年统计公报、分宜县人民政府网站、新余市统计局，中证鹏元整理 产业情况：分宜县近年来着力构建“2+3”现代产业体系，其中锂电和电子信息产业增长势头较好，推进分宜县经济持续发展。近年来，分宜县着力培育以光电信息、麻纺产业为主导，装备制造、锂电池新材料、新型建材产业为支撑的“2+3”产业体系，其中麻纺产业为分宜县的传统优势产业，系全省重点发展的 20个产业集群之一，已成为国家级苎麻标准化种植示范区；同时，分宜县积极推进光电信息、装备制造、锂电池新材料等新兴产业的发展，2022年光电信息产业入选省级（培育）产业集群和数字经济集聚区。主要受行业景气度影响，2022年分宜县锂电产业与电子信息产业工业增加值增速较快，分别为 291.05%和 43.2%，但其余重点产业 2022年表现较差，麻纺产业与装备制造业工业增加值同比减少67.81%与 14.32%，对分宜县规模以上工业增加值的增长形成拖累。近年来，分宜县聚力培育专精特新企业，支撑产业链升级与发展，截至 2022年末，分宜县共有 4家企业（江西盛泰精密光学有限公司、江西江锻重工有限公司、江西省分宜驱动桥有限公司、江西省三余环保节能科技有限公司）上榜国家级专精特新“小巨人”名录。

　　发展规划及机遇：根据《分宜县工业高质量跨越式发展的实施意见（征求意见稿）》，分宜县实施“工业强县”首位战略，按照省“2+6+N”产业发展要求，对照市“2+4+N” 产业体系目标，构建以光电

　　信息、麻纺为主导，装备制造、锂电、新型建材为支撑的“2+3”现代产业发展体系，打造“全国麻纺产业示范基地”、“全球电池级锂盐基地”。到2025年，力争光电信息（含光伏）产业和麻纺产业营业收入均力争150亿元，力争100亿元企业1家，50亿元企业2家，20亿元企业3家，10亿元企业5家。

　　财政及债务水平：分宜县财政自给能力偏弱，偿债压力加大。主要受增值税留抵退税政策的影响，2022年分宜县一般公共预算收入同比下降 5.2%，但同口径增长了 1.9%。近年来分宜县税收收入占比均在 60%以上，整体财政收入质量尚可。从财政自给率水平来看，近年来分宜县财政自给率水平有所波动，2021年分宜县财政自给率上升原因主要系当期起市县财政结余列支由权责发生制改为收付实现制，一般公共预算支出同比下降 11.2%，2022年财政自给率下降幅度较大的主要原因为分宜县从政府性基金收入中调入资金消化暂付性款项，导致一般公共预算支出同比增长 29.2%，整体来看，分宜县财政自给率水平较低，财政平衡能力仍有待提升。近年来分宜县政府性基金收入基本稳定。区域债务方面，近年来分宜县地方政府债务余额持续扩张，2022年开始进入还本付息高峰期，偿债压力加大。

　　信息、麻纺为主导，装备制造、锂电、新型建材为支撑的“2+3”现代产业发展体系，打造“全国麻纺产业示范基地”、“全球电池级锂盐基地”。到2025年，力争光电信息（含光伏）产业和麻纺产业营业收入均力争150亿元，力争100亿元企业1家，50亿元企业2家，20亿元企业3家，10亿元企业5家。

　　财政及债务水平：分宜县财政自给能力偏弱，偿债压力加大。主要受增值税留抵退税政策的影响，2022年分宜县一般公共预算收入同比下降 5.2%，但同口径增长了 1.9%。近年来分宜县税收收入占比均在 60%以上，整体财政收入质量尚可。从财政自给率水平来看，近年来分宜县财政自给率水平有所波动，2021年分宜县财政自给率上升原因主要系当期起市县财政结余列支由权责发生制改为收付实现制，一般公共预算支出同比下降 11.2%，2022年财政自给率下降幅度较大的主要原因为分宜县从政府性基金收入中调入资金消化暂付性款项，导致一般公共预算支出同比增长 29.2%，整体来看，分宜县财政自给率水平较低，财政平衡能力仍有待提升。近年来分宜县政府性基金收入基本稳定。区域债务方面，近年来分宜县地方政府债务余额持续扩张，2022年开始进入还本付息高峰期，偿债压力加大。

　　投融资平台：截至 2023年 3月末，分宜县拥有一家发债平台，为分宜县国有资产监督管理局的二级子公司分宜县城市建设投资开发有限公司。五、经营与竞争

　　作为分宜县核心基础设施建设主体，公司承担着分宜县区内道路、棚改等市政基础设施、公共配套设施建设和县域范围内的土地平整等业务，在县域范围内具备一定业务垄断性，目前在建项目规模较大，业务持续性较好，但面临较大的资金压力

　　公司是分宜县核心基础设施建设主体，2022年公司仍主要从事分宜县基础设施建设、土地出售业务及房屋出租业务。2022年公司收入及毛利润主要来自基础设施建设业务，因政府土地收储安排的变化，2022年不再有土地转让收入。

　　截至2022年末，公司主要在建项目包括政法巷社区棚改项目、分宜县麻纺特色小镇项目、文教巷社区棚改项目和全域旅游项目（一期）等，主要在建项目预计总投资70.45亿元，至少尚需投资51.36亿元，考虑到公司2022年经营活动现金净流量为-2.74亿元，项目建设资金将主要依赖于外部融资，公司面临较大资金压力。整体来看，公司在基础设施建设方面的业务量较充足，基础设施建设收入具有一定保障，业务具有较好的持续性。

　　表6 截至 2022年末公司主要在建基础设施工程情况（单位：万元） 项目名称 预计总投资 已投资

　　2022年公司未取得土地收入，未来土地收入受市场行情和政府政策影响存在较大不确定性 公司土地收入业务系公司按照分宜县国土资源局的要求，出售所持有的土地，由分宜县国土资源局进行回购。土地收入中除政府回购土地的收入外，还包括出售土地所对应的土地整理收入，公司与分宜县国土资源局签署了《委托整理经营协议》，协议约定由公司负责分宜县国土资源局收储土地的前期整理开发，公司承担为实施土地整理、前期开发等工作发生的全部成本和费用，整治完毕后的土地经验收合格后交由土地行政主管部门统一组织招标、拍卖和挂牌出让，公司按照实际发生的土地整理总成本加

　　因分宜县国土资源局土地收储安排的变化，2022年公司没有土地出售，公司土地收入为 0，公司存货中土地平整业务的成本余额为 0。受市场行情和政府政策影响，公司未来土地收入存在较大不确定性。

　　政府补助方面，2022年公司继续收到分宜县政府提供的城东农贸市场项目补助、湿地公园建设项目补助和土地款补助等补贴共计0.17亿元；税收减免方面，根据分宜县地方税务局印发的《关于分宜县城市建设投资开发有限公司基础设施建设涉税事项的复函》，公司的基础设施建设收入及土地收入符合财政部财税[2011]70号文件所列的条件，可以作为企业所得税的不征税收入，2022年不征税收入合计为7.84亿元。整体来看，政府的支持一定程度上提升了公司的利润水平。

　　以下分析基于公司提供的经永拓会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021-2022年审计报告，报告采用新会计准则编制。2022年度公司合并报表范围无变化。

　　2022年公司资产规模平稳，产权比率略有下降。考虑到资产中在建项目和土地的占比较大，而项目的结算安排与款项支付时间不确定，存货和投资性房地产抵押比例较高，资产整体流动性仍一般 得益于公司经营活动的利润积累，2022年末所有者权益略有增长，同时负债减少，因而产权比率略有下降，所有者权益对负债的保障程度较高。2022年末公司所有者权益占比最大的为资本公积，主要由资本溢价和上级拨入资金构成。

　　因分宜县国土资源局土地收储安排的变化，2022年公司没有土地出售，公司土地收入为 0，公司存货中土地平整业务的成本余额为 0。受市场行情和政府政策影响，公司未来土地收入存在较大不确定性。

　　政府补助方面，2022年公司继续收到分宜县政府提供的城东农贸市场项目补助、湿地公园建设项目补助和土地款补助等补贴共计0.17亿元；税收减免方面，根据分宜县地方税务局印发的《关于分宜县城市建设投资开发有限公司基础设施建设涉税事项的复函》，公司的基础设施建设收入及土地收入符合财政部财税[2011]70号文件所列的条件，可以作为企业所得税的不征税收入，2022年不征税收入合计为7.84亿元。整体来看，政府的支持一定程度上提升了公司的利润水平。

　　以下分析基于公司提供的经永拓会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021-2022年审计报告，报告采用新会计准则编制。2022年度公司合并报表范围无变化。

　　2022年公司资产规模平稳，产权比率略有下降。考虑到资产中在建项目和土地的占比较大，而项目的结算安排与款项支付时间不确定，存货和投资性房地产抵押比例较高，资产整体流动性仍一般 得益于公司经营活动的利润积累，2022年末所有者权益略有增长，同时负债减少，因而产权比率略有下降，所有者权益对负债的保障程度较高。2022年末公司所有者权益占比最大的为资本公积，主要由资本溢价和上级拨入资金构成。

　　资料来源：公司 2021-2022年审计报告，中证鹏元整理 资料来源：公司 2022年审计报告，中证鹏元整理 2022年末公司最主要资产仍由土地、在建项目形成的在建工程和开发成本构成。2022年末公司存货规模有所上升，系新购置1块土地及新增开发成本所致。2022年末公司在建工程规模有所下降，系项目结转成本所致。此外，公司土地主要为分宜县区域内商业、住宅用地和工业用地，2022年末账面价值合计为10.97亿元的土地已被抵押，占总资产比例为13.28%。截至2022年末，公司有账面价值为4亿元的土地仍未办理产权证，但均已缴纳土地出让金或签订土地出让合同，计入其他非流动资产科目核算。

　　因公司缴纳了一定金额的土地出让金及增加在建基础设施的投入，2022年末公司货币资金有所减少。

　　但因保证金受限比例不足1%，且本年一年内到期的债务仅3.98亿元，货币资金相对充裕，具备良好即期支付能力。2022年公司收回部分应收账款，剩余款项为应收分宜县财政局的款项，期限为1年以内，回收风险不大。其他应收款均为当地国企的往来款，且其中68.99%的款项账龄为一年以内，回收风险较小，但尚无具体回款计划。

　　受土地收入波动的影响，2022年公司营业收入有所下降；基础设施代建业务持性较好，但土地收入易受政策及土地市场行情影响存在较大不确定性；政府补贴能为公司利润总额形成一定支撑 2022年公司营业收入略有下降，主要系当年无土地收入所致。因政府结算安排变化，2022年基础设施代建收入大幅增长。毛利率方面，2022年基建业务毛利率继续小幅下滑，主要原因为募投项目毛利率高于其他普通项目，而2022年募投项目结转收入占比有所降低。房租业务仍与分宜县国有资产经营有限

　　责任公司进行收入分成，但业务成本暂未分摊，导致毛利率仍为负值，但2022年计提的摊销额低于2021年，导致2022年房租业务毛利率略有上升。综合来看，2022年公司销售毛利率有所下降，营业利润及净利润均出现一定幅度的降低。

　　截至2022年末，公司在建基础设施建设项目规模较大，未来基础设施建设业务有较好的持续性。需注意的是，公司存货中待收储土地较多，因政策变化，分宜县政府土地收储条件更为严格，加之受房地产市场行情的影响，未来土地收入存在较大不确定性。

　　此外，公司能够持续的获得一定规模的政府补贴，对公司利润总额形成一定支撑。

　　2022年末公司债务规模继有所下降，短期债务规模上升，非标融资占比不高，公司盈利对利息偿付保障较好且现金储备较为充足，短期偿债压力不大

　　2022年公司债务规模小幅下降，占负债总额约三成，其中短期债务占比55.80%。银行借款、债券融资和非标融资占公司2022年末债务的比重分别约为37%、41%和22%，综合融资成本不高。其中银行借款为质押+保证借款，利率为4.85%，授信银行为国家开发银行江西省分行；债券融资主要为本期债券，票面利率4.54%；非标融资为广州市赣西商业保理有限公司宜春分公司的保理融资（年利率为7.2%）和江西省城镇开发投资有限公司的借款（利率为LPR上浮25BP）。

　　其余主要负债主要为其他应付款，2022年末公司同比其他应付款增加1.59亿元，主要为与公司合作建筑公司的往来款，因往来款的应付对象均为区域国有企业、事业单位及集体所有制企业，偿还具备一定弹性。

　　从偿债能力指标来看，2022年公司资产负债率继续下降至较低水平。公司债务占总负债比率持续降低，主要由于公司偿还本期债券本金所致。2022年公司主要通过新增与分宜县其他国企与事业单位的往来款和部分长期借款，如期归还了本期债券部分本息，因此筹资活动现金净流量为负。由于借新还旧的债项多为短期债务，加之2023年需兑付本期债券最后一期本息，2022年现金短期债务比下降明显，但仍处于较高水平，对短期债务的保障程度较高。由于公司基础设施代建业务盈利较为稳定，公司盈利对利息偿付保障较好。

　　2022年末，公司仍有国家开发银行江西省分行的2.76亿元授信余额，但考虑到公司受限资产达11.77元，且截至2022年末仍有账面价值为4亿元的土地尚未，优质资产规模不大，融资弹性有限城市建设。

　　环境方面，公司的项目建设可能会面临一定环境风险，但根据公司提供的相关情况说明，过去一年公司尚未因环保相关事件受到监管处罚。

　　社会方面，根据公司提供的相关情况说明，过去一年公司不存在因违规经营、违反政策法规而受到政府部门处罚的情形，不存在因发生产品质量或安全问题而受到政府部门处罚的情形，不存在拖欠员工工资、社保或发生员工安全事故的情形。

　　治理方面，公司根据《中华人民共和国公司法》和国家有关法律法规等的规定，制定了《公司章

　　程》，建立了现代法人治理结构。根据公司提供的相关情况说明，近三年公司高管不存在因违法违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形，跟踪期内，公司管理人员无重大变化。

　　根据公司提供的企业信用报告，从2020年1月1日至报告查询日，公司本部（报告查询日：2023年4月11日）及控股股东分宜县城市投资控股集团有限公司（报告查询日：2023年5月15日）均不存在未结清不良类信贷记录；公司公开发行的各类债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

　　截至2022年末，公司对外担保余额合计50.74亿元，占期末所有者权益的比重上升至85.88%，均无反担保措施，被担保方除了当地国有企业，还包括一家民营企业，系公司于2012年对江西江锂科技有限公司的担保，该笔2亿元贷款已于2015年末到期，但江西江锂科技有限公司进入破产重组程序尚无力偿还。目前该笔贷款由新余市农村商业银行分宜县支行向重庆银行成都分行垫付，故这笔担保尚未解除抵押，目前该事项尚在处置过程中，跟踪期内无进展，公司可能面临一定的代偿风险。

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　　公司是新余市分宜县政府下属重要企业，分宜县国资局间接持有公司100%股权。中证鹏元认为在公司面临债务困难时，分宜县政府提供特殊支持的意愿极其强，主要体现在以下方面： （1）公司与分宜政府的联系非常紧密。分宜县国资局间接持有公司100%股权，公司董事会成员基本由分宜县国资局任命，分宜县人民政府对公司经营战略和业务运营具有强大影响力；2022年公司来自于政府及相关单位的收入超过80%，与政府的联系未来将保持比较稳定。

　　（2）公司对分宜县人民政府非常重要。2022年公司70%以上的收入来源于公共产品和服务项目，公司是分宜县核心的城司，在基础设施建设方面对政府的贡献很大，已发行债券，其违约会对地区金融生态环境产生较大影响。

　　分宜县经济总量不大，但经济发展增速较快，近年来着力构建“2+3”现代产业体系，其中锂电和电子信息产业工业增加值增速分别为291.05%和43.2%，区域仍存在较大的发展空间。公司作为分宜县重要的基础设施建设和投融资主体，虽然公司资产流动性一般且资金压力较大，但基建业务量较充足，在建工程中尚有较大规模的在建工程未结算，未来收入有一定的保障。作为分宜县目前唯一的发债平台，在业务和补贴方面持续获得分宜县政府的支持，综合而言，公司的抗风险能力尚可。

　　综上，中证鹏元维持公司主体信用等级为AA，维持评级展望为稳定，维持“16分宜专项债/PR分宜债”信用等级为AA。

　　附录四 2022年末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单位：万元） 子公司名称 注册资本 持股比例 主营业务

　　分宜县小城镇建设投资 城乡社会事业建设和农、林、水综合开发投融资；中小企业12,000.00 100.00%

　　分宜钤祥投资有限公司 10,000.00 100.00% 企业投资；投资管理；资产管理等 资料来源：公司 2022年审计报告，公开信息，中证鹏元整理

　　未受限货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据+其他现现金类资产

　　利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物EBITDA

　　EBITDA利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务调整项

　　注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　aaa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

　　aa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

　　a 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

　　bbb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

　　bb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。

　　b 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

　　ccc 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

　　cc 在不考虑外部特殊支持的情况下，在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

　　注：除 aaa级，ccc级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。